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“最坏的时代可能也是最好的时代，资本低潮期为阿斯利康中金这样的产业资本创造了更多和初创企业谈合作，尤其是早期合作的机会。”刚刚结束的第八届中国医药创新与投资大会上，阿斯利康国际业务拓展合作与战略投资副总裁、阿斯利康中金医疗产业基金董事总经理陈冰表达了这一观点。

“寒冬”一词，成为眼下无法回避的现状。国内医药领域的整体投融资数据在走低。动脉网数据显示，今年上半年国内医疗健康产业融资总额同比下降43%；生物医药尽管仍是最热门的赛道，但融资总额环比下降38%，单笔融资额度显著降低。

不过，反过头来，当价值回归理性阶段，或许也是更好的入场机会。

会议期间，主办方邀请陈冰进行了特别专访。据其介绍，阿斯利康中金成立的3年来，总计投资企业已近20家，涉及创新药、诊断、器械和数字医疗四大热门赛道。已披露项目中，A、B轮次占比六成以上，生物医药是绝对的重心；今年上半年，公司在ADC、细胞与基因治疗等热门前沿领域也达成了一系列合作。

陈冰认为，“随着归国科学家增多和资本的助推，现在是产业资本和大药厂看早期创新项目的最好机会。寒冬肯定是难过的，但好的项目还是有市场的。”

01 资金之外如何产业赋能，成为更重要的问题

好项目对投资人的要求更高。

相较于单纯的财务投资而言，拥有更深行业积累和技术背景的产业资本显然更符合当前这批科学家创业者们的“胃口”。用陈冰的话说，这是因为产业资本更看重基本面。“毕竟我们是‘搬砖’出身的，而不是靠赚快钱暴富的。”

而背靠“最理解中国的MNC”，阿斯利康中金基金在连通整个产业链方面独具优势。一方面，强大的全球研发团队能够确保基金在调研创新项目时，“基本都能找到对口的研发同事”，在科学性和可行性提供支持，并为被投企业的后续临床开发、商业化推广予以助力。

另一方面，陈冰也坦言，基金虽然确实会优先考虑那些能与阿斯利康自身产品布局相协同的企业，但“并不代表这些公司的产品只能卖给阿斯利康”。“我们也会给被投企业做顾问，帮他们和合适的大型MNC或国内企业牵线合作。毕竟基金运营是相对市场化独立的，只要对双方有益的事情，都不排斥去做。”

今年上半年，阿斯利康中金已披露的17家被投企业中，累计完成6起授权，首付款总金额近5亿美元。其中，基金在2021年时投资的CGT企业西比曼生物与杨森达成的有关C-CAR039(靶向CD19/CD20)和C-CAR066(靶向CD20)两款产品的合作，首付款就达2.45亿元。后续开发过程中，西比曼生物还将获得多笔里程碑付款和商业化分成。

“同时，我们自己也跟西比曼有着很好的全球研发合作，开展了针对晚期肝细胞癌的CAR-T产品的临床研究，并在今年AACR年会上首次公布了I期临床试验数据，数据很积极。”

与此同时，除了在业务上为被投企业提供帮助，中金资本的参与又加深了基金在资本运作方面的优势，从而为被投企业提供更好的估值管理，以及上市前后的资本运作等方面的专业服务。“其实从财力角度来说，当初让阿斯利康自己出资设立基金也是可行的。但我们觉得一支基金还是要经得起市场检验，中金在本土的资本运作方面经验丰厚，实际在投的过程中，双方也是各占一半投票权，还会邀请一些LP作为观察员，确保整个流程公开透明。”

02 产学研联动，助力中国本土源头创新

在外资逃离论调主导的2023年，阿斯利康持续“加码”着中国市场。

今年3月和8月，阿斯利康先后宣布在山东青岛投资4.5亿美元和2.5亿美元搭建吸入气雾剂生产基地，是“全球最新的一个工厂”，青岛也由此成为继无锡、上海等城市之后，阿斯利康在中国布局的另一大区域中心。与此同时，阿斯利康中金也在当地谋求着新的发展机会。据陈冰透露，2019年宣布成立时，基金整体规划是10亿美元，目前，基金在管资产已超30亿人民币。“新的青岛基金也在筹备中。”

作为与阿斯利康中国智慧健康创新中心、国际生命科学创新园齐名的“三驾马车”之一，阿斯利康中金对中国市场的持续看好，与近年来本土医药领域的持续进步密不可分。一个最明显的现象是：源头创新项目确实在变多。

这些把壁垒树在真正的科学上的企业，也是阿斯利康中金当前关注的对象，且“从趋势上来说会越来越多”。以基金在今年6月投资的珂阑医药为例，公司主要聚焦于心血管和代谢领域first-in-class药物开发，目前已有2个项目接近PCC阶段。“如果打个比方，欧美市场就是奥运会，国内和区域市场相当于亚运会。过去，市场对企业的需求可能是参加亚运会就行了，但在内卷、商业化等问题下，未来竞争中的企业必须具备参加奥运会的实力，也就是做真正的创新。目前，我们全球与珂阑也达成了代谢领域的早期临床研发合作。”

此外，陈冰认为，随着成熟归国学者带来的科研积累、管理经验不断重塑着国内整体的创新药物开发体系，在投资机构一侧，走在前列的一部分机构也开始扎进各大院校里，不断靠近创新的源头，“越来越偏向美国的打法”。“在国外，这样的产、学、研联动是一套已经历经过几十甚至上百年检验的成熟机制，几代的药企和学者都是这么合作下来的。我们希望，未来国内这方面的氛围也会逐渐起来。”陈冰表示。

当模式足够成熟，一些期望中的回报可能会比想象中来得更快。陈冰坦言，地方政府LP注资希望有反投是“很自然的”，这确实会成为部分机构或企业的困扰，但对于阿斯利康中金来说却是“水到渠成的事”。除阿斯利康自身的投资之外，基金也会为加入“朋友圈”的被投企业和政府资源“牵线”，协助相关规模扩建、投产等问题。

回顾成立以来阿斯利康中金的表现，陈冰自觉无论是前端还是后端，团队“整体磨合得很好”：“我们已经进行到第三年了，虽然还没完全到这个阶段，但退出确实一个最重要的考核标准。很感谢LP对我们的信心，我们也相信，市场的寒冬总会过去，未来再过一两年、两三年，一些公司可能就会迎来下一个上市窗口期。只要一直坚持做对的事情，一定会有结果的。”