登陆港交所仅14个月，账面仍留有33亿元现金，映恩生物却已马不停蹄启动A股融资。

2026年6月，上交所正式受理映恩生物的科创板IPO申报，拟募集资金41亿元。距离它2025年4月在港交所挂牌上市，间隔仅14个月。

这家深耕ADC赛道的创新药企，手握与BioNTech、GSK、百济神州等行业巨头累计总价值超60亿美元的对外授权合作，行业排位在国内同类型企业中位居前列。账面资金储备尚且充足，为何不肯多等一等?

核心原因在于‌时间窗口的紧迫性‌：映恩生物正处在从依赖授权合作回款维持运营，转向直接参与全球市场利润分蛋糕的关键转型节点。这一阶段的巨额资金需求，港股市场已经无法充分满足。

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映恩生物在港股上市的前半年走势一路向好，2025年4月正式挂牌，上市首日股价直接翻倍，当年最高冲至563.5港元，较发行价涨幅接近五倍，总市值一度突破400亿港元关口。

后续走势却急转直下，截至2026年6月，公司市值回落至170亿-180亿港元区间，整体缩水幅度超三分之二。

这种剧烈波动和企业自身基本面关联度很低，本质是18A板块的结构性矛盾在映恩身上的集中显现：未盈利Biotech的日常交易量普遍偏低，后续融资高度依赖折价配股，而整个板块的估值逻辑又与美元资金的退出节奏深度绑定，遇到外部流动性收紧，定价就会系统性偏低。

与此同时，映恩生物的资金消耗节奏正在明显加快。DB-1311全球三期临床推进、DB-1310的全球临床管线拓展、DB-1303的上市申报审评及商业化筹备，多条核心管线同步推进。账面33亿现金理论上可支撑数年运营，但全球三期项目的实际开支并非匀速线性增长，临时新增适应症、行业竞争格局突变，都可能提前催生资金缺口。

两大核心因素叠加，才是映恩生物启动回A的根本动因‌。科创板能为企业提供的，是稳定性更强的人民币长期资本，以及一套更适配国内资产叙事逻辑的估值体系。

参考此前完成H+A双平台布局的同赛道企业，两地市场对同一家标的往往会给出显著分化的估值，A股对ADC平台型创新药企的估值包容度普遍更高，反过来也能对港股的定价形成一定的锚定支撑。

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映恩生物能顺利叩开科创板的大门，核心依托的是过去数年在ADC赛道深耕攒下的硬家底。

企业自主搭建了四大ADC技术体系，分别覆盖免疫毒素、双特异性抗体、免疫调节和差异化有效载荷四大核心方向，打通了从靶点初筛到生产工艺迭代的全流程闭环，无需依赖外部采购的连接子与核心载荷。近三年研发累计投入达21.18亿元，研发人员占全体员工比重达到53.18%，累计拿下15件授权专利。

当前企业的在研管线中共有10款处于临床阶段的核心资产，靶点覆盖HER2、B7-H3、HER3、TROP2、BDCA2等热门方向，业务边界横跨肿瘤治疗与自身免疫疾病两大黄金赛道。

BD合作成果是行业对这套技术平台最直观的实力背书‌，2023年和BioNTech落地的两项授权合作总金额达16.5亿美元，当年这笔交易的首付款在公司总营收中的占比接近99%。后续又接连和GSK、百济神州等行业头部企业完成签约，所有合作累计总价值突破60亿美元。跨国药企真金白银入局分担全球临床研发成本，本身就是最有说服力的市场认可度证明。

但映恩生物当下的发展也存在一个绕不开的结构性短板。2023年到2025年，公司营收分别录得17.87亿元、19.41亿元、18.52亿元，收入来源几乎完全来自授权首付款和后续里程碑款项;同期公司的净亏损从3.33亿元逐步扩大至26.06亿元。

亏损持续扩大的直接诱因，是全球多中心临床项目落地带动研发投入的陡增，但藏在背后的核心矛盾是，单纯靠对外授权管线换取现金流的模式，进入全球三期临床阶段后，已经完全跟不上实际的资金消耗节奏。

在这样的行业大背景下，映恩生物在商业化布局上的一步关键操作格外引人关注。2026年5月，企业正式启动DB-1311在美国市场的成本及利润/亏损分担选择权，这一决定意味着企业需要承担美国区域此前累计的历史开发成本，同时也拿到了参与当地商业化收益分成的资格。从前是拿到授权款项就不再深度参与后续环节，现在是留在牌桌上共同核算收益与成本。‌需要付出的代价是资金支出压力明显上升，但对应的收益天花板也被彻底打开‌。

在国内市场布局上，映恩生物选择和三生制药达成深度合作，由对方承接DB-1303在中国内地及港澳地区的商业化落地推广工作，企业自身无需从零搭建庞大的线下销售团队。目前DB-1303针对HER2阳性乳腺癌的上市申请已经获得国家药监局受理，是所有管线里距离产品商业化变现最近的一条核心资产。

这次计划募集的41亿资金，绝大多数都会投入到DB-1311和DB-1310这两条核心管线的推进中。前者因为行权后持有权益占比提升，对应的成本承担义务也同步加重;后者作为HER3 ADC产品，全球全部权益都牢牢掌握在企业自己手中，要推进全球三期临床的所有相关开支，都需要企业自行全额承担。

当前B7-H3、HER3两大热门赛道的行业竞争格局正在快速固化，多款同赛道竞品已经推进到关键临床阶段。这笔募资要解决的最核心问题，就是在行业时间窗口彻底关闭之前，把核心临床数据顺利跑完，提前锁定属于自己的市场席位。