2026年1月25日，据《华尔街日报》周日报道，美国制药巨头默沙东已终止与生物技术公司Revolution Medicines的收购谈判。

消息人士称，双方因未能就收购价格条款达成一致，导致谈判陷入停滞。

这无疑给2026年开年的医药圈投下了一颗重磅炸弹。

一场被外界看好、估值可能高达300亿美元的超级并购，在1月下旬突然按下了暂停键。

核心原因，直白而现实：价格没谈拢。

这场交易对默沙东来说至关重要。

其赖以成名的抗癌“药王”Keytruda(简称K药)将在2028年迎来专利悬崖，预计面临高达约180亿美元的年销售额损失压力，寻找下一个重磅炸弹迫在眉睫。

而对Revolution Medicines而言，巨头的收购意向本身就是对其价值的极大认可。

自谈判消息传出后，其公司市值已从1月初的约160亿美元显著攀升。

默沙东的焦虑

Keytruda对默沙东究竟有多重要?

这款免疫疗法药物在2025年销售额预计突破300亿美元，占默沙东总收入的比例高达40%。

这就好比一家餐厅的招牌菜不仅撑起了近半营业额，还定义了餐厅的江湖地位。失去独家配方，对任何企业都是致命挑战。

为应对这一危机，默沙东近年来一直在积极布局。

自2021年以来，默沙东在BD上的投入已超过600亿美元，通过内部开发和大型交易，其产品管线显著扩大。

但这些努力与Keytruda创造的巨额收益相比，仍有巨大差距。

默沙东CEO Robert Davis在2026年JPM大会上表示，公司近期主要聚焦于交易规模在150亿美元以内的并购。

而收购RevMed的价码远超这一偏好，可见默沙东的焦虑程度。

Revolution的底气

Revolution的底气源于其科学团队在攻克长期被视为“不可成药”的RAS靶点上取得的重大突破。

该靶点是胰腺癌、肺癌等多种癌症的关键驱动因子。

其核心资产Daraxonrasib，正是一款口服、多选择性的泛RAS抑制剂。

它的创新之处在于能直接作用于处于激活状态(ON-state) 的RAS蛋白，从而更有效地阻断肿瘤生长信号。

目前，这款药物已在治疗胰腺导管腺癌(PDAC)和非小细胞肺癌(NSCLC)方面进入多项关键的全球III期临床研究。

此外，临床前研究数据表明，Daraxonrasib与免疫疗法联用可协同重塑肿瘤微环境，从而更有效地控制胰腺癌生长，这为其后续临床联合策略探索提供了重要科学依据。

如果后续临床试验成功，这种联合策略有望为克服肿瘤耐药提供新路径，并可能扩大免疫疗法的受益人群。

未来走向预测

尽管目前谈判暂停，但多数报道指出，不排除未来谈判重启的可能性。

对RevMed而言，今年上半年即将公布的胰腺癌等关键临床数据将是其最核心的估值依据。

如果数据积极，其议价能力无疑将大幅提升;反之，则可能被迫降低估值预期。

对默沙东来说，等待数据结果虽然能降低临床和监管风险，但也可能因此错失最佳收购时机，或面临更激烈的竞购。

考虑到Keytruda的专利悬崖迫在眉睫，其通过并购补充管线的压力巨大，这种时间与风险之间的权衡尤为关键。

从宏观环境看，行业资金仍然充裕。

安永报告指出，生命科学行业拥有创纪录的2.1万亿美元可用资金，这为2026年及以后的并购交易加速提供了充足弹药。

中国药企的启示

这场估值高达300亿美元并购的暂缓，是跨国药企在专利悬崖压力与并购风险控制之间的理性权衡。

Daraxonrasib关键临床数据的揭晓，将决定Revolution Medicines是继续独立前行，还是最终投入巨头怀抱。

无论结果如何，这场博弈凸显了原创性科学突破在医药行业的稀缺性与巨大价值。