2026年6月17日，上海天泽云泰生物医药股份有限公司科创板IPO申请获上交所受理。这家成立仅六年的基因治疗企业，计划发行6000万股、拟募资25.03亿元，保荐机构为国泰海通证券。在尚未有产品获批上市的情况下，投后估值定格在43.07亿元。

支撑这一估值的直接锚点是两款即将提交上市申请的核心管线。VGR-R01针对结晶样视网膜变性(BCD)，是一种东亚人群高发的常染色体隐性遗传性视网膜退行性疾病，患者大多在青年期起病，四十至五十岁发展为法定视力残疾，全球至今无病因靶向药物获批。VGR-R01是全球首个推进至注册阶段的BCD基因疗法，III期临床试验已于2025年3月完成全部45例受试者入组，由北京同仁医院等五大权威眼科中心联合开展，为国内样本量最大的BCD确证性临床研究。今年6月16日，VGR-R01被CDE拟纳入优先审评，审评时限由200日压缩至130日，有望在2027年成为全球首款获批的BCD根治性基因疗法。

另一款核心产品VGN-R09b采用双适应症同步开发策略，瞄准的是更大的临床需求版图。针对AADC缺乏症—一种高致死率的儿科罕见病，III期临床试验已于2025年7月完成入组，先后被CDE纳入突破性治疗品种、获得FDA罕见儿科疾病及孤儿药资格认定，预计2026年提交中国新药上市申请。该产品在退行性疾病领域的拓展：针对原发性帕金森病的I/II期临床已完成入组，2025年6月获得FDA快速通道资格认定，是全球首个中美同步获批IND的双靶点基因治疗产品，预计2026年下半年启动国内III期临床试验。

管线梯队并未止步于两款核心产品。

全管线累计斩获中国、美国、欧洲14项监管促进资格认定，包括2项CDE突破性治疗品种认定、3项FDA快速通道资格、4项FDA孤儿药资格认定、3项FDA罕见儿科疾病认定及1项EMA优先药物认定。

公司成立6年历经天使轮、A轮、A+轮、B轮、B+轮、B++轮、C轮7轮融资，吸引高瓴创投、正心谷、IDG资本及多家上海国资机构入局。

本次25.03亿元募资中，16.67亿元投向新药研发，1.5亿元用于技术平台开发，2.75亿元用于总部及研发中心建设，2.61亿元用于商业化生产基地改扩建，1.5亿元补充流动资金。

然而挑战同样不容回避。2023至2025年，天泽云泰分别实现营收0元、325.63万元、2167.63万元，归母净利润分别为-2.74亿元、-2.23亿元和-2.17亿元，累计亏损超7亿元。技术授权收入虽在增长，但对巨额亏损而言仍是杯水车薪。

对此，天泽云泰实控人赵小平及其一致行动人给出了一份罕见的捆绑式承诺：若2027年底前未实现至少一款药品获批上市，法定锁定期后再延长12个月;若2027至2029年累计技术授权及产品BD收入低于3亿元，再延长12个月;若至2030年仍未实现盈利，继续延长12个月。三层对赌，将创始人利益与公司里程碑牢牢绑定，在科创板IPO历史上并不多见。