每家创新药企，都在寻找着属于自己的答案

图/视觉中国

2025年全球最受关注的生物医药板块在哪里?毫无疑问是中国，港股恒生医疗保健指数全年涨幅达102.76%，被知名医药基金列为近一年最值得关注的现象之一。港股市值排名前十的医药企业中，一批创新药企在这一年走到了扭亏为盈的拐点，成为引领板块上涨的新龙头;传统药业巨头转型也渐成气候，创新药业务取代仿制药，成为新的业务支柱。从十年前中国启动药审改革，十年后，“创新药”成为推动医药产业发展的主题，开始了“价值兑现”，现在中国医药龙头的全新格局，初现端倪。从恒瑞医药的百亿募资到百济神州的全面盈利，从翰森药业的转型成功到信达生物、科伦博泰的“出海2.0”探索，这些企业不仅重塑了中国医药投资市场新格局，也真正开始跻身全球创新药研发前列，推动全球疾病治疗手段的创新突破，乃至人类健康水平的提升。

No.1

恒瑞医药：超100亿元募资创医药股纪录

2025年，登陆A股市场20多年未再大额融资的恒瑞医药，赴港上市，以113.74亿港元的募资额，成为港股IPO(首次公开募股)企业募资额前五的明星企业，也创下医药股单次募资规模新纪录。此时的恒瑞医药，已经摆脱了仿制药龙头的标签，创新药收入占比从2022年38.1%增至2024年46.3%，同期仿制药收入占比从60.3%降至42%。即将成为一家真正的“创新药公司”的光环，让它在港股(H股)获得了97倍的超额申购，也让其成为仅有几家H股股价高于A股的药企之一。恒瑞医药认为，赴港上市将成为公司出海战略的关键一步。超百亿元募资额中，75%用于研发，15%用于海内外新产能建设，10%用作营运资金及其他用途。募资后，公司与跨国药企葛兰素史克(GSK)就PDE3/4抑制剂HRS-9821及11个早期项目达成潜在总额125亿美元(含5亿美元首付款)的合作。

No.2

百济神州：全面扭亏为盈

2025年中报，百济神州终于实现盈利。没有任何修饰词，真正在各种会计准则下，全面扭亏为盈，利润总额7.97亿元，归母净利润4.50亿元。这一年，百济神州在美国市场收入同比增50.1%，达12.49亿美元，首次超越中国市场成为最大单一市场。百济神州的明星单品泽布替尼，也在2025年三季度，取代跨国公司艾伯维的产品，成为全球销售额最高的BTK抑制剂。另一款血液瘤治疗用药索托克拉，在2026年初获批上市，百济神州希望推动它与泽布替尼的联合，成为新的一线治疗方案。中国创新药企，真正走到了全球血液瘤临床治疗方案创新的第一线。

No.3

翰森药业：造就一位中国女首富

不声不响，翰森制药已经成为传统药企向创新药转型的领军企业。2025年上半年,销售收入74.34亿元,其中创新药与合作产品收入约61.45亿元(+22.1%),占总收入比例提升至82.7%。这一年，翰森制药以最高超20亿美元的交易额,将其正处于三期临床的GLP-1/GIP双受体激动剂HS-20094海外独占许可授予Regeneron，这是一款与全球最畅销减肥药替尔泊肽同一靶点的在研药物。2023年以来，该公司授权出海交易已达四笔，总金额超过70亿美元,交易对象主要是默沙东、葛兰素史克等大型跨国药企。在传统药业龙头中，翰森制药的“出海”是最早显现成绩的。2025年6月,其核心产品阿美替尼获批在英国上市。这家传统药业龙头，正率先走进“出海2.0”时代。低调的翰森药业，成为港股最受关注的药企之一，市值超过2000亿元。公司创始人钟慧娟凭借公司股权价值成为2025年胡润百富榜中国女首富，个人财富达1400亿元。钟慧娟的丈夫孙飘扬，是恒瑞医药的实控人。

No.4

信达生物：成交额第一

2025年，信达生物新一代减肥药物玛仕度肽上市，成为港股创新药板块交易最活跃的标的，年成交额3344亿元，位列恒生创新药指数权重股第一。这是目前全球仅有的三款获批用于减重治疗的长效GLP-1药物之一，另两款均由跨国药企研发。这一年，被信达生物定义为“公司实现中长期目标的关键元年”。玛仕度肽，以及降脂针托莱西单抗等非肿瘤药物集中上市，让它成为肿瘤和慢病“双轮驱动”的一家综合性药企。信达生物首席财务官由飞向《财经》表示，公司2027年实现200亿元销售额的目标不变，预计玛仕度肽可能成为届时最大的单品。2025年，信达生物宣布，首次达成国际财务报告准则下的利润转正。这意味着，它将成为紧随百济神州之后，又一家依靠产品销售实现盈利的中国创新药企。在这一年，信达生物也开启了属于自己的“出海2.0”，明星在研产品IBI363等药物，以12亿美元首付被授予武田制药，合作总金额超100亿元。更重要的是，此次合作并非将产品完全授予武田，而是双方共同开发，信达全程参与。全新的合作模式，让出海授权不再是“卖青苗”，它将成为中国创新药企全面学习全球临床、申报和商业化运营的奠基之路。

No.5

中国生物制药：并购之王

在BD(商务拓展)交易盛行的2025年，中国生物制药是少有的因为“买”而受到追捧的中国药企。5亿美元收购礼新医药，让这家传统药业龙头重新成为市场的焦点。中国生物制药希望通过这次收购，加速公司在肿瘤创新领域的核心竞争力和国际影响力。颇令人意外，礼新医药没有选择独立IPO，而是通过并购成为中国生物制药的子公司。礼新医药是一家专注肿瘤药物研发的小型创新药企。2023年、2024年，先后有两款在研药物的全球权益，被授予跨国药企阿斯利康和默沙东，让它成为中国ADC和双抗药物研发的明星企业。通过“买买买”增强自身创新药研发实力，是大药企的常见做法。但近年，中国医药龙头更倾向于“卖”而非“买”。中国生物制药此举，延续了其在新冠病毒流行期间投资科兴生物的“大药企”思路，也向投资者们表明，传统龙头进一步做大做强的决心。

No.6

康方生物：销售业绩创新高

康方生物2025年的股市表现跌宕起伏。上半年，它是最受国际市场关注的中国创新药企，明星药物依沃西单抗，被认为有望取代2024年全球“药王”K药，成为最好的抗肿瘤药物。下半年，伴随美国食品和药品监督管理局(FDA)新规出台，以及一批同类药物被跨国药企收购，明星光环似乎不再那么闪亮。对康方生物自身而言，2025年是收获的一年：上半年，公司销售业绩再创新高，达14.01亿元，增长49.20%;下半年，明星药物依沃西联合化疗的重要临床试验得出积极结果，并于岁末年初正式递交了在美国上市的申请，这也是该药首个海外上市申请。最新信息显示，美国FDA已受理依沃西上市申请。尽管FDA已经大幅提高了抗肿瘤药物的审批门槛，它仍是全球最接近在美国上市的PD-1/VEGF双抗，这意味着数百亿美元的潜在市场。

No.7

石药集团：“预告试BD”和“二代接班”

2025年的石药集团新闻不断。上半年,石药集团开启了中国药企的一轮“BD预告”热潮。5月发布公告披露,公司正就包括EGFR-ADC在内的三项创新药项目与多家国际药企进行授权合作洽谈,预计潜在交易总额约50亿美元,其中一项已进入后期阶段。消息发布当日，公司股价大涨超12%。下半年，整体医药行情震荡调整，12月，石药集团旗下A股平台新诺威正式递交赴港IPO申请，新诺威在2023年通过收购石药集团旗下创新药子公司巨石生物，转型为“石药创新”，承担着石药集团创新药资产整合的重任。同期，石药集团公告首席执行官更替，石药集团创始人、董事会主席蔡东晨之子蔡磊接任，被解读为“二代接班”的标志性一步。2026年1月，石药集团2025年预告的三项BD均已兑现。

No.8

科伦博泰生物：走向“BD2.0”

“输液大王”科伦药业孵化的创新药企科伦博泰，是中国最早实现抗体偶联药物(ADC药物)海外授权的企业。与跨国药企默沙东的多项合作，让它成为中国ADC领域公认的龙头。2022年起，科伦博泰与默沙东达成多笔交易。其中，SKB264(TROP2 ADC)授权交易金额高达93亿美元，首付款1.01亿美元，默沙东已启动12项全球多中心三期临床;SKB315因竞争激烈被退返，但仍为科伦博泰带来3500万美元首付款;七款临床前ADC项目潜在价值超118亿美元，为双方合作注入长期动力;2025还获得一项心血管在研药物的授权。作为ADC出海的领军企业，科伦博泰在2025年末开始了“BD2.0”模式——不再是单方面授权，而是互换在研药物权益。科伦博泰将一款ADC药物的大中华区以外权益，授予合作方Crescent;同时，它将获得Crescent在研PD-1/VEGF双抗在大中华地区的独家权利。此外，科伦博泰还将从Crescent 获得一笔 8000万美元的首付款，并有资格获得累计高达 12.5 亿美元的里程碑付款，以及销售分成。在对“出海2.0”的探索中，每家创新药企，都在寻找属于自己的答案。

No.9

三生制药：近百亿首付BD，引爆创新药行情

2025年，中国市场所有医药投资者，都要感谢三生制药。这一年5月，三生制药宣布与跨国公司辉瑞达成大额BD交易，首付款近百亿元创下历史纪录，从此点燃了整个医药板块行情。三生制药同样是老牌传统龙头。它是研发各类人工合成生物制剂起家的，包括重组人干扰素、重组人血小板生成素等，此后，研发产品涉及肾病、糖尿病、中药等多个领域，其中最知名的，是防脱发产品“蔓迪”。在创新药转型浪潮中，三生制药子公司三生国健于2020年在科创板上市，这是一家专注抗体药物研发的创新药企业。2022年，该公司研发的抗肿瘤药物PD-1被授权给一家美国公司;2025年被授权给辉瑞的PD-1/VEGF双抗，由三生国健与另一关联方沈阳三生共享权益。2025年，中国一批老药企向世界证明了：中国传统药业龙头向创新药转型，已入正轨。

No.10

复星医药：海外获批

2025年，复星医药自主研发的一款抗肿瘤PD-1药物，获欧盟批准用于治疗广泛期小细胞肺癌，成为首款被欧盟批准用于该适应症的PD-1。公司半年报称，该产品已累计在中国、英国、德国、新加坡、印度等30余个国家和地区获批上市。同时，其自主研发的曲妥珠单抗生物类似药，也是首个同时在中国、美国、欧洲三地获批的国产生物类似药。2025年12月，复星医药引进的治疗血液瘤的一款CAR-T细胞治疗药物，被纳入商保创新药目录。纳入商保创新药目录，意味着有望优先纳入各地惠民保范围。在医保之外 ，原本一针价格上百万元的细胞治疗药物，通过全新的商保渠道可进一步打开市场，以价换量。不仅复星医药，商保渠道将为那些开发出真正具有创新性药物的中国药企打开业绩增长的新空间。