近日，拜耳(Bayer)发布财报，集团销售额达456亿欧元，同比下降2.2%;不计特殊项目的息税折旧摊销前利润97亿欧元，同比下降4.5%;核心每股收益4.91欧元，同比下降2.8%。制药业务收入178.29亿欧元，同比下降1.7%。

增长引擎表现超预期，奠定未来十年基础

2025年，前列腺癌药物Nubeqa的销售额增长了56.6%(受益于美国和欧洲市场)，达到23.85亿欧元;肾病药物Kerendia的销售额则猛增79%(受益于美国和中国市场)，达到8.29亿欧元，其中第四季度的同比增长率高达92.7%。拜耳制药部门总裁Stefan Oelrich指出，两款产品增长势头超出公司预期，并有望在2026年得以延续。同时表示：“这为我们进入下一个十年的增长浪潮奠定了坚实基础。”

PDB药物综合数据库显示，2023年至2025年间，Nubeqa在国内院端市场销售规模稳步攀升，从2023年的约2亿元，以高两位数增幅快速放量，至2025年已突破5亿元。与此同时，Kerendia的增长势头更为迅猛，三年间销售额实现跨越式增长，从2023年的1亿元跃升至2025年超过6亿元，增幅高达8倍。

Nubeqa(达罗他胺)国内院端销量(2023-2025)

来源：PDB药物综合数据库，中国医药工业信息中心

Kerendia(非奈利酮)国内院端销量(2023-2025)

来源：PDB药物综合数据库，中国医药工业信息中心

除了这两大核心驱动力，Oelrich还提到了与BridgeBio合作的心肌病治疗药物Beyonttra、近期获批上市的更年期药物Lynkuet，以及正处于研发阶段的卒中治疗药物Asundexian的巨大潜力。

成熟产品面临挑战，2026年下滑将加速

与增长产品形成鲜明对比的是，两款成熟产品正面临严峻的市场压力。由于生物类似药的进入，眼病治疗药物Eylea的销售在2025年下降了5.9%，至31.1亿欧元。Oelrich表示，竞争主要带来的是价格压力，尽管长效8mg剂型的销量有所增长，但难以完全抵消价格下滑的影响。拜耳预计，2026年Eylea的销售额将继续下滑20%至25%。

同时，由于持续的仿制药冲击，抗凝血药物Xarelto的销售额在2025年已大幅下降32.6%，至23.44亿欧元，第四季度跌幅更达到38.6%。公司预计该药2026年的销售额将再降35%至40%。

Oelrich预计，在成熟产品的拖累下，2026年拜耳的“基础业务将出现温和收缩”，但下半年销售额有望超越上半年。他表示，今年将是Nubeqa和Kerendia推出后的最后一年“韧性期”，到2027年，为公司将实现中等个位数增长。

诉讼支出影响现金流，战略转型进行中

2018年，拜耳斥资630亿美元收购美国孟山都公司，获得其主打产品除草剂农达。后来农达因其核心成分草甘膦被指控可能致癌，在全球面临超过10万起诉讼。为此拜耳于2026年2月17日宣布同意支付高达72.5亿美元的和解金，这在清除了最大的法律障碍的同时也让公司短期内面临现金流压力。为此，其2025年年度业绩发布也推迟了一周。

刚刚过去的3月4日，美国密苏里州法院初步批准了拜耳关于农达除草剂的集体诉讼和解协议，接下来，符合条件的索赔人可在6月4日前选择退出和解，法院计划于7月9日举行听证会以决定是否批准该方案。

拜耳首席执行官Anderson表示：“由于诉讼相关的支出，我们预计今年将出现负的自由现金流。这一展望反映了公司当前的战略位置：我们正取得显著的进展，但仍在努力实现全面的转型。”