如果把这轮 AI4S 看成一台刚启动的研发机器，模型只是按下启动键。

模型可以更快找到靶点、设计蛋白、筛选分子，甚至推演实验方案。但一项药物研发能不能往下走，仍要靠大量湿实验、检测、动物实验、工艺开发和临床验证来回答。电脑里跑出的“可能有效”，只有进了实验室才会变成数据。

这也是最近市场开始把目光从AI制药公司，转向CRO、CDMO、生命科学试剂和实验设备的原因。

康龙化成在这个位置上很有代表性。

它并不等同于药明康德，也不该被当成“小药明”来理解。药明康德的体量、客户广度和全球产能，已经把它放在国内 CRDMO 的另一档;康龙化成更像研发活动重新升温时、CXO整体回暖时，最容易感到变化的那类公司。

它的实验室服务占收入近六成，既承接早期药物发现，也能把项目送往 CMC、临床开发等后续环节。市场若相信 AI 会提高新药研发的试错频率和项目密度，康龙就是其中一条相对顺的映射线。

但这轮行情真正值得讨论的，是 CXO 往后面的发散：一个更像科技股的资金叙事正在进入生命科学：从大模型到实验室，从核心平台到试剂耗材，从研发服务再到生产放大，资金开始沿着“谁是瓶颈、谁最早看到订单、谁的利润弹性最大”逐段寻找标的。

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为啥这轮CXO龙头是康龙?

药明康德很好，但A股不是美股。大A更多博弈的是未来的预期，而非当下。从这个角度看，药明康德的优秀，反倒压制了其弹性。

2025 年，药明康德收入454.6 亿元，持续经营业务在手订单580 亿元，同比增长 28.8%，今年H1这个数字还在新高。康龙化成同期收入 141.0 亿元，同比增长 14.8%。两者体量相差三倍以上，业务深度和全球客户基础也并不在同一个尺度上。

药明康德的交易逻辑，更多围绕全球 CRDMO 龙头的经营能力、在手订单、产能效率，以及地缘政治风险折价如何变化。它的修复当然会带动情绪，却未必能完整代表国内 CXO 板块。

康龙化成的意义在另一边。

2025 年，公司实验室服务收入 81.6 亿元，同比增长 15.8%，占总收入 57.9%;小分子 CMC/CDMO 服务收入 34.8 亿元，同比增长 16.5%;海外收入占比 84.8%。实验室服务的毛利率为 45.1%，仍维持在较高水平。

这组数字很像一条研发景气的切面：早期发现端，实验室服务先感受到项目数量和实验需求的变化;项目往后推进后，工艺开发和生产服务接住更高价值量;海外收入占比高，决定它看的不只是国内创新药融资，也包括全球药企与 Biotech 的研发支出。

换句话说，康龙化成作为药明系断档领先之后的CXO第二名，是更能体现国内整体CXO基本面以及情绪的风向标。

放到K线上看就是，康龙和一众后排CXO从2021年高点都下来了七八成，但药明康德除了《生物安全法》那波情绪压制，没有咋大跌过。所以前者弹性会更好。

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CXO的基本面支撑

如果把“永生”比作人工智能领域的“AGI”，创新药的生存改善数据对应的则是各大模型最新跑分结果;数据是刷不完的，评分会一点点变高，但进度是缓慢的。

然而，这个过程中对各种供应链上的需求大幅增加、从而带来的资本开支变化是确定且“即时”的。

这也是这轮CXO会比创新药更快在A股二级市场反馈的原因：创新药在发展，但太慢了，创新药进步对CXO的增长预期反馈是迅速的。

行业里的实际反馈链条是这样的：

R端，总量上看全球制药公司的研发开支仍在高位。研发/销售占比并未下降，并随着研发效率下降还在上升中;只要制药公司还在增长，研发开支总量增长就还是正数;

结构上看，当下的BD热并不是降低了整体制药领域的研发项目数量，更多是一种从大厂向biotech的转移，biotech因为固定资产配置不成熟，对外包的需求更大，所以，BD越多，对CRO需求越多。

D端，分子品类(ADC、双抗、多肽)多样化和分子结构复杂化(从单靶到双靶到复杂工程结构)，是推动这两年新一轮产能扩张的核心。CDMO终究是跟着商业化走的，整体上看也是一门吃总量的生意，因此产能扩张终有一个终点。

但“产能集中的趋势”没有终点，因为这本质上是一个制造业，规模越大，规模性优势就越大，因此中小厂们可能会因新的技术和品类从零到一建产能，但终究都会慢慢移交给药明康德们。

下游创新药的BD热这两年还有一个对CXO的促进点在于，可以通过交易把以前沉淀的资产重新盘活，能进一步带动各种资源投入，包括对CXO的需求。实验室优化、测试、临床需求的频次增加了。

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AI4S：本质是把制药当科技炒

AI4S(AI for Science)未必让研发总成本立刻下降。

它提高的是研发团队提出假设、设计候选物和发起实验的速度。效率提高后，头部公司可能会把省下来的时间和预算继续投入更多项目。研发活动会变得更密，外包服务的价值也会从单纯卖人天，慢慢转向帮客户缩短试错周期。

CXO是这个过程中能把计算机和实际产品打通的一个媒介。

所以CXO板块是这轮行情启动的基础。

大模型启动时，先交易算力。GPU、服务器、存储、光模块、PCB、电源、液冷、数据中心，轮流成为市场关注的环节。等到算力投入被验证，资金又会去找应用、软件、智能体和行业落地。

而创新药领域里，试剂、蛋白、自动化设备承接实验次数;CRO 承接复杂实验和数据闭环;项目走到临床和放大生产后，CMC、GMP 原料与 CDMO 再接棒。重组蛋白、抗体、细胞株、试剂盒会贯穿靶点验证、候选分子筛选、临床前研究、工艺开发、质量控制，部分还能进入 GMP 级生产。

但大A对这种轮动的节奏越来越快了。

搁以前，创新药向好释放CRO外包需求、带来产能周转紧张、带来固定资产再投入、带来上游设备耗材需求迸发。需求传导需要时间，订单确认以及设备交付也需要时间。

口罩那段时间，从18A biotech的新高，到CRO的新高隔了一年，到生命科学上游的新高又隔了一年。

如今，从百济信达，到康龙昭衍，再到百普赛斯，一轮行情传导完没超过两周。

市场可以用量化当理由，但本质上是，大家已经不习惯缓慢上涨，更希望在制药领域一下子跑完此前科技那种十倍、二十倍的行情，然后再找新的板块去炒作。