2026年11月4日，诺和交出三季报。

司美格鲁肽系列前三季度合计卖出1726.38亿丹麦克朗(按前三季度天平均汇率1美元=6.437丹麦克朗，约合268.20亿美元)，第三季度调整后营业利润同比大增27%，公司顺势上调全年指引。

整体而言，诺和前三季度营收2545.06亿丹麦克朗(同比CER+13%)，营业利润979.67亿丹麦克朗(+8%)。

按业务板块分拆，肥胖业务前三季度营收702.10亿丹麦克朗(+20%);糖尿病业务1429.10亿丹麦克朗(-5%);两大业务板块合计2131.20亿丹麦克朗(+2%);血液内分泌业务146.26亿丹麦克朗(+6%)。增长基本靠肥胖业务拉动，传统糖尿病业务出现下滑。

司美格鲁肽系列四款产品前三季度销售额如下：

Wegovy® injectable(注射减重版)581.26亿丹麦克朗(+4%);

Wegovy® pill(口服减重版)108.68亿丹麦克朗(新品);

Ozempic®(注射降糖版)889.06亿丹麦克朗(-3%);

Ozempic® pill / Rybelsus®(口服降糖版)147.38亿丹麦克朗(-10%)。

按区域分拆，美国业务前三季度营收1181.34亿丹麦克朗(-2%);美国以外国际业务1096.12亿丹麦克朗(+8%);中国区147.78亿丹麦克朗(-2%)。

美国市场陷入停滞，对诺和影响不小。报告直言，是受注射版Ozempic销量下滑与批发商去库存影响，不过口服Wegovy逆势上涨，Q3单季处方量达360万张，上市至今已超800万张，抵消了部分影响。

财报中反复出现“lower realised prices(更低实现价格)”。在美国，面对PBM(药品福利管理机构)的压力，诺和不得不妥协降价。从2027年1月1日起，将Wegovy与Ozempic在美国的标价统一降至每月675美元，降幅分别约为50%和35%。

这既是对支付方压力的妥协，也是在与礼来的贴身肉搏中 "以价换量" 的进攻姿态。配合在美推出的NovoCare®“订阅制”服务(目前已有5.5万活跃订阅)，诺和势必重新抢回美国市场。

代价在利润表上已有所显现。前三季度调整后毛利率80.3%，较去年同期小幅回落，产品成交价下行正持续蚕食结构性红利。即便GLP-1高毛利产品占比提升、降本转型落地，也仅能部分对冲降价冲击。

管线方面，喜忧参半。喜的是，CagriSema在REDEFINE 9研究中实现68周减重 21%，头对头REIMAGINE 5中减重 12.4%、优于替尔泊肽5mg的9.1%，且HbA1c降幅非劣效，被视为对抗礼来的核心筹码，有望年内在美国申报。

忧的是，备受瞩目的心血管疾病管线Ziltivekimab的ZEUS和HERMES两项III期研究未能达到主要终点(HERMES已停止)。导致诺和在Q3计入了约46亿丹麦克朗的非现金减值。

总的来说，上调的全年指引(由-6%~0%上调至-2%~+2%)给市场吃下了一颗定心丸。但接下来，市场更为关心的是：能否通过降价持续抢占市场，以及能否顺利依靠CagriSema撬动现有GLP-1市场格局?