资金用弹幕最多的方式给AACR这场盛会送去了精彩的谢幕礼。港股biotech和biopharma集体下跌，市场一片萧瑟。

但就是在这片萧瑟板块的深处，藏着一个今天逆势涨幅达到了10%以上的药企——我们熟悉的肺癌药企老江湖，贝达药业。要说吧，贝达药业其实公布的2025年年报来看其实不太好看，扣非归母净利润同比下降了20%左右。

但是一季报超级超预期，其一季度归母净利润同比增长135.71%，从1亿元跃升至2.36亿元，这就非常惊艳了。但这背后完全是卖药卖来的净利润吗，也不是，甚至来源还挺好玩。

其中最核心的驱动因素是公允价值变动，2026年Q1公允价值变动收益达到2427万元，而2025年Q1是亏损7660万元。这一正一负之间，产生了约1亿元的利润差。而且猜猜去年Q1为啥公允价值变动这么多?

直接去看资产负债表，2024年底其交易性金融资产为1.26亿元，到2025Q1末骤降至4963万元，降幅达到了60%以上，报告中注释的原因是"交易性金融资产公允价值波动"。

这就很有意思了，交易性金融资产意味着是股票债券这一类的波动，但债券在去年一季度总不可能一下子波动七八千万吧，这搞了半天是炒股亏钱了哈哈哈哈哈哈哈哈，然后半年报基本维持不变，也是5000万左右，三季报开始回升，回升到了七千多万，然后一路回升到今天，交易性进入资产总算回升到了快九千万。

不知道为啥喜剧效果拉满哈哈哈哈哈哈哈，去年一季度但凡买的是创新药也不至于手里股票接近膝盖斩啊，这得是买的啥板块哈哈哈哈哈哈哈。

说完了公允价值变动的问题，我们再来说扣费归母净利润的问题。扣除非经常损益后，净利润同比增长26.02%(从1.64亿→2.07亿)。这其中既有营收端的贡献(同比增长13.33%)，也有费用端的削减。

确实是不错的利好。今年也新获批了帕妥珠单抗生物类似药，会构成新的中小增量收入。

恩沙替尼也成功出海，虽然ALK不算大突变，但在美国有些alk小分子卖的还是不错的，例如Alecensa，销售额最高超过了20亿美元。

但有一说一，竞争激烈也是真的，2025年NCCN第3版NSCLC指南将恩沙替尼列为ALK阳性转移性NSCLC的一线适应症的一级推荐，与alectinib(Alecensa)、brigatinib(Alunbrig)、lorlatinib(Lorbrena)并列。也就是说，四个药都是一级推荐，这时候其实先发程度很重要，因为先发效应决定了之后医生的用药习惯。关于美国肿瘤治疗特点，详见我这篇文章下一个时代的K-O之争。

这点头部KOL医生已经有过评论：Moffitt Cancer Center的Alberto Chiappori医生说："最重要的考量可能是医生自己的用药经验。恩沙替尼刚获批，而其他药物医生已经用了好几年。一个用了某药五年以上的医生，会切换到一个科学上无法证明更优越的新药吗?"他同时指出，恩沙替尼的eXALT3的试验设计与lorlatinib、alectinib、brigatinib的注册试验相同，都是对照crizotinib——而这些药物早已完成此类比较并获批。

并且，笔者也不希望大家对于恩沙替尼在美国的销售额抱有太大的期待，罗氏的Alecensa已经够强了，但是2025年在美国的销售额只有其总销售额的1/3多一点，所以这个市场，其实美国不算大。

因此，这次发布年报后的大涨来说，年报其实只是一个导火索，真正的大涨原因恐怕还是对贝达pan-ras抑制剂的期待与炒作，毕竟已经在2月完成了首例患者入组。

目前国内进度比较快的pan-(k)ras抑制剂中，劲方已经被炒得位置很高，加科思已经BD，需要新的数据催化股价，那么贝达或许确实是一个很不错的概念标的，毕竟它不是biotech，它有稳健的基本面营收与利润做支撑，完全可以撑起pan-ras之后的研发。

并且最有想象力的是，贝达此前的出海很多是以自己做完国际大临床，然后寻找海外CSO合作为主的出海，如果贝达的这个pan-ras真的能证明初期疗效的话，那么未来大概率不会BD，论co-co，贝达的钱完全出得起。

pan-(k)ras现在很有可能就是下一个PD-1×VEGF双抗，到时候也会到MNC需要人手拿一个缓解焦虑的程度，因此对于贝达而言，pan-ras去拉其实是相当大的合理性。而贝达也有它solid的基本面。